【概要描述】

　　中近海能(600026) 事务 近日，中近海能披露2024年报。本演讲期内，实现停业总收入232。44亿，同比增+2。25%；归母净利40。37亿，同比增+19。37%；扣非归母净利39。79亿，同比减-3。77%；根基每股收益0。85元，加权ROE为11。25%，运营勾当发生的现金流量净额为86。25亿元。 分红政策，公司24年拟派发觉金股息约20。5亿人平易近币，全年分红2次，约占昔时度净利润比例累计为50。8%；每股分红0。43元（含税，第一次分红0。22，第二次分红0。21）；若以年报披露日A股的收盘股价计较，2次分红对应股息率累计约为3。77%。 2025年Q1业绩，营收57。53亿，同比减-4。01%，扣非归母净利润增7。07亿，同比减-42。75%。 点评 公司是沪港两地上市公司，A股股本34。75亿，H股股本12。96亿。营业方面，次要处置原油、成品油、液化天然气、液化石油气、化学品等散拆液体货色的海上运输，以油轮运输和LNG运输为两大焦点从业。2024年的业绩拆分如下： 邮轮板块，营收占比88。1%，毛利占比81。5%。截至演讲期末，本集团共有油轮运力159艘，2374万载沉吨；正在建油轮运力12艘，236。4万载沉吨；油轮运力规模世界第一。 LPG运输板块，营收占比10。5%，毛利占比17。8%；本集团参取投资建制的87艘LNG船舶中，已投入运营50艘、842万立方米。 本集团还具有8艘化学品运输船、约7。3万载沉吨。 投资评级 24年公司实现运输量同比上升3。8%，运输周转量同比上升13。6%；我们看好公司将来成长，特别是本次定增募集资金总额不跨越人平易近币80亿元，拟购建11条新船。此举必导致公司运力的进一步提拔，从而增厚将来利润；我们继续保举，赐与“增持”评级。 风险提醒 宏不雅经济波动风险；地缘冲突风险；运价波动和航运平安风险；中近海能(600026) 投资要点： 事务。2025年第一季度，公司实现停业收入57。53亿元，同比下降4。01%；实现归母净利润7。08亿元，同比下降43。31%；实现扣非净利润7。07亿元，同比下降42。75%。 油轮航路收益同比下滑致业绩短期承压，LNG营业贡献程度提拔。2025Q1，公司实现归母净利润7。08亿元，同比下降43。31%，次要缘由是受市场影响，油轮外贸船队运费程度较客岁同期有所下滑：1）油轮板块承压较着。因为2024年油轮市场日均收好处于汗青高位，而2025年全球政策不确定性加剧致运费承压下行，公司次要航路日均收益较客岁同期下滑较着：TD3C线）LNG运输板块业绩增加较着，贡献归母净利润2。0亿元，环比添加58。7%，同比添加12。3%，对全体业绩的支持有所提拔。 OPEC+启动减产，油运根基面供紧需增，VLCC运价无望持续走强。4月OPEC+减产打算按预期启动并实现超预期减产。跟着后续减产打算逐渐落地，或持续鞭策原油价钱下跌。原料端成本下移扩大炼厂利润空间，加快炼厂补库，或提振原油进口需求，利好油运市场需求面。供给方面，VLCC船队老龄化叠加新船交付无限，难补老船缺口，运力增幅不及预期。此外，美国对伊俄油轮制裁升级，或加快合规市场老旧运力出清。需求向好叠加运力收缩，VLCC运价无望持续走强。 公司定增申请获所受理。所根据相关对公司报送的定增募集仿单及相关申请文件进行了查对，认为该项申请文件齐全，符定形式，决定予以受理并依法进行审核。本次定增打算募集不跨越80亿元，用于投资扶植6艘VLCC、2艘LNG和3艘Aframax。母公司中近海运集团许诺认购本次刊行A股数量的50%。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为50。35/64。12/70。20亿元，同比增速别离为24。73%/27。36%/9。49%，当前股价对应的PE别离为9。89/7。77/7。09倍。鉴于VLCC景气宇有待进一步提拔，维持为“买入”评级。 风险提醒。OPEC+地域减产不及预期，美国制裁全球经济苏醒不及预期，地缘冲突，环保及节能减排不及预期。中近海能(600026) 投资要点： 事务：中近海能（600026。SH）发布2024年报，公司全年实现停业收入232。44亿元，同比增加2。25%；归母净利润40。37亿元，同比增加19。37%；扣非净利润为39。79亿元，同比下降3。77%。Q4归母净利润为6。21亿元，环比下降23。13%。 公司稳健摆设运力应对运价波动，措置非经常性损益项目添加收益：2024年，国际油运市场全体延续了较为景气的行情，并呈现出了季候性特征淡化的走势。上半年，中小型油轮因红海航道危机选择绕航，成品油轮运价呈现阶段性高位；但鄙人半年，跟着部门原油运力转投成品油运输范畴，成品油轮运价敏捷回落并持续下行。正在此环境下，公司精准研判市场超势，稳健摆设运力，确保油汽船队全体运营继续连结优良态势。同时，公司2024年措置船舶、补助、估计丧失等非经常性损益项目净收益约为0。1亿元。 VLCC供给收缩，需求量距双增，OPEC+复产潜正在利好：VLCC供给侧持续收缩：因为无限船坞产能被大量集拆箱船订单挤占，估计至2026年油轮新船交付量很是无限。同时，VLCC船队持续老化，新单难满脚更新需要，而且正在2023年IMO环保律例实施后，老船船速受限，全行业的供给或将进一步得到弹性。此外，受美国制裁影响，伊朗VLCC船队运力冻结，合规市场的无效运力供应超紧。VLCC需求侧量距双增：全球炼油厂的产能逐步东移的超势拉长运输航距，善加非OPEC+国度正在持续减产，加强西油东运逻辑。同时，若俄油制裁解除，前往欧洲市场，美洲货量或将转向亚洲，利好VLCC；OPEC+复产潜正在利好：OPEC+打算4月复产，预期为合规油贸供给增量，将利好VLCC运输需求。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为50。35/64。12/70。20亿元，同比增速别离为24。73%/27。36%/9。49%，当前股价对应的PE别离为10。68/8。39/7。66倍。鉴于VLCC景气宇有待进一步提拔，维持为“买入“评级。 风险提醒。散运市场恢复不及预期，非OPEC地域减产不及预期，全球经济苏醒不及预期，地缘冲突，环保及节能减排不及预期。中近海能(600026) 业绩简评 2025年3月26日，中近海能发布2024年年度演讲。2024年公司停业收入为232。44亿元，同比增加2。25%；归母净利润为40。37亿元，同比增加19。37%。此中Q4公司实现停业收入61亿元，同比增加9。8%；实现归母净利润6。21亿元，同比增加271。1%。 运营阐发 表里贸油运毛利下滑，LNG利润增加。（1）量：2024年公司实现运输量（不含期租）1。80亿吨，同比上升3。8%；运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比上升13。6%。（2）价：因为中国进口原油需求小幅下滑，2024年VLCCTD3C航路（中东-中国）市场平均日收益约34900美元/天，同比下降3%；LR2TC1航路（中东-日本）市场平均日收益约40400美元/天，处于汗青高位。（3）利：2024年，公司外贸油运营业实现毛利35。86亿元，同比下降13。5%；内贸油运营业实现毛利14。75亿元，同比下降0。9%。公司LNG运输营业贡献归母净利润8。11亿元，同比上升2。66%。 毛利率同比下降，期间费用率同比改善。2024年，公司毛利率为27。24%，同比下降2。3pct。次要或因为CHINAPOOL连续新增加艘VLCC运力，船舶租费同比上涨。公司期间费用率同比下降0。15pct，此中发卖费用率为0。36%（+0。02pct），办理费用率为4。63%（+0。30pct），财政费用率为4。63%（-0。60pct）。因为公司2023年发生资产减值丧失约10亿元，而2024年没有该项，2024公司归母净利率为17。12%，同比增加2。5pct。 供需根基面不竭优化，支持油运转业景气宇。瞻望2025年，按照克拉克森预测，需求方面2025年原油吨海里需求估计同比增加0。7%，成品油吨海里需求估计同比增加0。1%；供给方面2025年打算交付总载沉吨同比添加160%，交付量次要集中正在LR2等中小型油轮，VLCC估计仅交付5艘。近年来，影子船队的扩张耽误了油轮的全体利用年限，拆船进度严沉掉队，目前的平均拆船船龄接近25岁。欧美国度对黑色石油运输的制裁持续加码，叠加油汽船队老龄化程度不竭加剧，正在环保律例连续生效的布景下，进而鞭策供需根基面不竭优化。 盈利预测 考虑后续运力供给添加，下调公司2025-2026年净利预测至55。4亿元、60。5亿元（原66。7亿元、76。1亿元）。新增2027年预测62。2亿元。维持“买入”评级。 风险提醒 运费价钱波动；宏不雅经济波动；燃油价钱波动；人平易近币汇率波动；环保政策；限售股解禁。中近海能(600026) 事务概述：2025年3月26日，公司发布2024年年报。1）收入端：24年公司实现营收232。4亿元，同比+2。2%，实现发卖毛利63。3亿元，同比-4。3%；毛利率27。2%；2）费用端：2024年公司财政/办理/研发/发卖费用率别离为4。6%/4。6%/0。2%/0。4%，同比别离-0。6pct/+0。3pct/+0。1pct/持平；3）利润端： 24年公司实现归母净利40。4亿元，同比+19。4%；归母净利率17。4%；扣非后归母净利39。8亿元，同比-3。8%，扣非归母净利率17。1%。 分季度看，4Q24，公司实现营收61。0亿元，同比+9。8%，发卖毛利率为20。1%；实现归母净利润6。2亿元，归母净利率为10。2%；实现扣非归母净利6。29亿元。 分营业布局看： 1）外贸油运，2024年，外贸油汽船队完成运输收入145。74亿元，同比+4。1%；运输毛利为35。86亿元，同比-13。5%；毛利率为24。6%，同比-5。0pct。 2）内贸油运，2024年内贸油汽船队完成运输收入59。09亿元，同比-4。8%；运输毛利为14。75亿元，同比-0。9%；毛利率为25。0%，同比+1。0pct。 3）LNG运输，LNG运输板块贡献的归母净利润为8。11亿元，同比+2。66%。 4）LPG和化学品运输，2024年，公司LPG和化学品运输别离实现2。06和3。14亿元营收，同比别离-18。6%和-19。1%；毛利率别离为25。2%和16。9%。 公司分红：公司2024年分红比率为50。82%。2024全年合计每股股利0。43元，较23年提拔0。08元/股。按照2025/3/27公司股价11。41元/股、全年每股股利0。43元计较，2024年公司股息率为3。8%。 运力规模：截至24年12月31日，1）油轮运力，油轮运力规模世界第一，笼盖了全球支流的油汽船型，是全球船型最齐备的油汽船东。公司共有油轮运力159艘，共计2374万载沉吨；正在建油轮运力12艘，共计236。4万载沉吨。2） LNG运力，公司已投入运营的LNG船舶有50艘，共计842万立方米，正在建LNG船舶37艘，共计663万立方米；还有1条光租租入LNG船舶，17。4万立方米，现已投入运营。3）LPG运力，公司具有LPG运力11艘，4。26万立方米；正在建LPG运力2艘，1。53万立方米。4）化学品运力，公司共有化学品运力8艘，7。29万载沉吨；正在建化学品运力1艘，1。15万载沉吨。 投资：我们估计公司25-27年实现停业收入260、269、283亿元，同比增速别离为11。8%、3。3%、5。3%，归母净利润50。26、54。16、57。69亿元，当前股价对应PE别离为11、10、9倍。公司为全球油运龙头和中国LNG运输营业的引领者，油轮运力规模世界第一，公司正在中国油气进口运输市场中合作劣势显著，看好公司持久成长。初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：汇率波动风险，油运运价波动风险，地缘风险。中近海能(600026) 焦点概念 中近海能发布2024年年报，业绩表示偏弱。中近海能2024年实现停业收入232。44亿元，同比+5。22%；归母净利润约40。37亿元，同比+20。47%；扣非归母净利润39。79亿元，同比-3。77%。 2024年海能外贸油运营业量增价减，景气宇较低。中近海能2024年外贸油运周转量同比增加14。4%，可是实现毛利为35。9亿元，同比下滑13。5%，此中，原油/成品油/船舶期租毛利17。0亿/8。4亿/10。7亿元，同比别离-29。6%/+0。1%/+16。0%。不难发觉，原油运输是次要的拖累项，其背后的缘由一方面是全球经济表示疲软导致OPEC+减产，原油运输需求下降；另一方面是2024H2俄油、伊朗油等低成本暗盘油更受青睐，挤压了合规油的运输需求，布局化问题显著。 内贸及LNG稳健增加供给平安垫，收购LPG及石油气运输营业拓宽新范畴。 公司内贸油（原油+成品油）运输周转量同比增加4。2%；毛利14。8亿元，同比下滑0。9%，亦是遭到了需求侧的。LNG营业贡献归母净利润8。1亿元，同比增加2。7%，表示较为稳健。此外，海能2024年完成对中近海运集团LPG和化学品海运营业的收购，进一步拓宽营业范畴，完美能源物流环节，LPG和化学品别离为公司贡献毛利5229/5301万元。 瞻望2025年，供需款式无望改善，看好运价向上弹性。需求侧，一方面4月起OPEC+无望起头减产，全球原油海运需求无望随之回升，另一方面，岁首年月以来，美国加强对伊朗油的制裁，此前的暗盘需求无望回归至合规市场需求。供给侧来看，正在不考虑拆解的环境下，2025年原油轮供给增加率不脚1%，且跟着全球对暗盘油的制裁逐渐推进，暗盘船或逐渐起头退出市场，无望带来供需布局改善。当前全球油运船东具备较强决心，且颠末新增供给断层期后，供给侧相对严重，我们继续看好运价的潜正在向上弹性。 风险提醒：全球经济超预期下滑、平安变乱、油轮供给超预期。 投资： 考虑到2025年全球VLCC的供应偏紧，且跟着OPEC+及美国减产，原油海运需求无望提拔，我们估计行业运价中枢无望上移，且旺季的向上弹性无望提拔，考虑到目前尚不明白中东及美国的减产幅度，将2025-2026年盈利预测由53。3/58。6亿元下调至47。6/49。4亿元，并引入2027年盈利预测50。6亿元，对应PE估值为11。4/11。0/10。8倍，维持“优于大市”评级。中近海能(600026) 事务：中近海能（600026。SH）发布2024年年报。 停业收入：2024年实现232。44亿元，同比增加2。25%，此中2024年第四时度实现61。00亿元，同比下滑1。59%。 归母净利润：2024年实现40。37亿元，同比增加19。37%，此中2024年第四时度实现6。21亿元，同比由亏转盈。 扣非归母净利润：2024年实现39。79亿元，同比下滑3。77%，此中2024年第四时度实现6。29亿元，同比下滑22。37%。 运量：2024年实现运量（不含期租）1。80亿吨，同比增加3。8%，实现运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增加13。6%。 点评： 油运营业：外贸油运积极拓展市场，连结货源多元化。 油汽船队：截至2024岁暮，公司自有油汽船队规模维持世界第一，包罗159艘油轮，2374万载沉吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载沉吨。 VLCC航路多元化场面地步优良：大西洋航路%，中东航路%；大三角航路%；实现毛利润35。86亿元，同比下滑13。5%。 内贸油运营业：2024年实现营收59。09亿元，同比下滑4。8%；实现毛利润14。75亿元，同比下滑0。9%。 其他营业：LNG运输营业稳健增加。 LNG运输营业：船队规模稳步扩张。2024年实现营收22。29亿元，同比增加22。4%；实现毛利润10。76亿元，同比增加25。23%；实现归母净利润8。11亿元，同比增加2。66%。 LPG运输营业：期租房钱超市场均值，即期船通过专业得运营办理，无效应对市场波动。2024年实现营收2。06亿元，同比下滑18。6%；实现毛利润0。52亿元，同比下滑8。7%。 化学品运输营业：积极拓展新客户及鞭策COA签约。2024年实现营收3。14亿元，同比下滑19。1%；实现毛利润0。53亿元，同比增加47。9%。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2025～2027年实现停业收入265。50、281。14、288。00亿元，同比增加14。22%、5。89%、2。44%，实现归母净利润46。84、51。88、54。77亿元，同比增加16。05%、10。75%、5。56%，对应EPS为0。98、1。09、1。15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11。64、10。51、9。96倍，维持“增持”评级。 风险峻素：OPEC+原油减产超预期；船队规模扩张超预期；环保监管施行力度不及预期；地缘风险。中近海能(600026) 本期内容撮要！ 中近海能从营国际和内贸油轮航运以及外贸LNG运输营业，油汽船队运力规模世界第一，LNG船舶规模全国领先，此中外贸油运业绩周期波动性强。考虑到行业供给持续严重，需求端存正在扩张机遇，我们认为公司当前资产价值被低估。 全球头部油汽船东，全国领先的油气进口运输企业。中近海运能源运输股份无限公司（中近海能于2016年完成严沉资产沉组后从营国际和中国的沿海原油及成品油运输，以及国际液化天然气（LNG）运输，油汽船队运力规模世界第一，LNG船舶规模全国领先。截至2024年三季度末，公司具有油轮运力156艘，合计运力2302万载沉吨。分营业看，公司外贸油运业绩周期弹性强，内贸油运、外贸LNG运输营业全体稳健。 外贸油运：公司业绩焦点变量，行业周期波动属性强。公司外贸油运营业办事全球的原油、成品油航运市场，行业需求端变更猛烈，而考虑到制船从下单到交付的流程长达约2年，供给端船队规模的变更一般畅后于需求端的变更，导致行业均价具备较强的周期性。 国际原油航运需求：以中东→中国为焦点，跨大西洋线无望拉长平均运距。原油的航运需求次要来自原油产销的区域不均。原油出产、消费程度决定的原油进出口商业量，叠加地舆、运输前提等要素，决定国际原油航运的线布局。分航路看，中东→亚太线持续贡献全球原油外贸量30%～35%的份额，此中，中东→中国线%，关心对应航路C；美国→欧洲、美国→亚太线具备持久成长性，此中美国→亚太线运距别离约为中东→亚太、美国→欧洲线倍，我们估计跟着美国对亚太的原油出口添加而迟缓拉长运距，关心对应航路。 国际成品油航运需求：运量布局分离，中东→亚太、洲→中南美洲份额领先。成品油产地、消费地的多元导致其运输需求布局分离，正在进出口布局上，美国成品油出口稳居首位，欧洲成品油进口稳居首位。分航路看，正在对航运存正在刚性需求的线中，中东→亚太、洲→中南美洲线的运量别离持续贡献全球成品油外贸量11%、7%摆布的份额。 全球油轮供给现状：制船志愿有所回升，运力增量仍受限。我们认为，油轮板块供给能力的变化由船队规模从导，同时船速也是主要影响要素。现阶段，行业制船志愿有所回升，但环保监管船速等要素或导致供给端维持严重。 其他营业：周期性偏弱，营业布局趋于多元化。其他营业方面，内贸油运、外贸LNG运输营业业绩稳健，正在此根本上，公司打算整合控股股东中近海运集团内部能源化工品物流供应链，从以油、气运输两大营业为支持的二布局改变为油、气、化及仓储的多元化营业布局。 内贸油运：COA货源占比95%以上，支持全体业绩。公司内贸油运从营海洋原油一程、进口原油国内曲达、沿海成品油运输，相关需求稳健。2023年，公司内贸油运营业实现毛利润14。88亿元，2020～2023年CAGR为0。27%。 外贸LNG运输：截至2024年三季度末，船队均已绑定项目，业绩确定性强。公司外贸LNG运输营业次要通过全资子公司上海LNG以及合营公司CLNG运营，2023年实现扣非归母净利润7。90亿元，占公司扣非归母净利润19。11%。 统筹集团LPG、化学品运输营业，完美营业布局。2024年10月，公司通知布告打算新设全资子公司LPG公司，并以合计对价12。61亿元向大连投资、上海中近海运收购相关资产，本次买卖完成后，公司将实现对控股股东中近海运集团内部能源化工品物流供应链整合，引入具有14艘LPG船（含2艘正在建）和10艘化学品船（含3艘期租）的危化品专业船队。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2024～2026年实现停业收入225。87、241。72、254。12亿元，同比增加2。25%、7。02%、5。13%，实现归母净利润43。25、54。36、64。48亿元，同比增加29。08%、25。70%、18。60%，对应EPS为0。91、1。14、1。35元，2024年12月23日收盘价对应PE为13。34倍、10。61倍、8。95倍。我们认为公司当前价值低估，初次笼盖赐与“增持”评级。 股价催化剂：运价超预期；船价超预期。 风险提醒：OPEC+原油减产超预期；船队规模扩张超预期；环保监管施行力度不及预期；地缘风险中近海能(600026) 投资要点： 全球规模最大的油汽船队，中国原油及石油成品表里贸运输次要承运人。公司次要处置内贸、外贸原油、成品油、液化天然气等能源运输及化学品运输，通过四十余年的成长和沉组建立了全球规模最大的油汽船队。截至2024年9月30日，公司共有油轮运力156艘，达2，302万载沉吨还有6艘油轮及2艘化学品船待交付，全体油轮运力规模排名全球第一。公司LNG船运力规模正在中国领先，截至2024年9月30日，公司共参取投资87艘LNG船舶，运力达1505万立方米。公司内贸油运及LNG营业客户不变通过持久租约换取不变收益，成为公司业绩的压舱石，外贸油运依托复杂的VLCC运力分享全球油运上行周期带来的可不雅利润。 行业机遇：全球原油及成品油运输款式沉构，油运处于上行周期。（1）从供给端来看，油轮行业全体船龄偏大，23年来正在手订单快速增加，但截至2024年9月末20年以临拆解的老船运力约占全体运力的16%，是正在手订单运力的1。1倍。将来三年内大量船舶老化的同时行业还面对着降速等环保律例，估计供给连结迟缓增加，次要为替代老旧船舶。（2）需求方面，短期内OPEC+逐渐打消减产取美国等国进入补库存周期将刺激油运需求反弹，中期维度上OPEC预测2024年全球原油需求将同比添加1。6百万桶每日，2025年全球原油需求将同比增加1。4百万桶每日，油运需求将稳步增加。（3）俄油制裁取红海危机导致全球油运款式沉塑绕行好望角也将导致运距增加、现实运力下降。据BIMCO预测，俄乌和平及响应的制裁所导致的油运款式沉塑鞭策2023年全球原油油轮和成品油轮的航行距离别离添加了3%和2。3%，巴拿马运河低水位和红海危机将进一步鞭策2024年原油轮的平均航距提拔7%、成品油轮平均航距提拔4%。 投资：公司是国际油运龙头，内贸油运取LNG营业稳步扩张建立业绩压舱石，外贸油运船队以VLCC为从，高弹性下无望充实受益于油运上行周期。当前全球油运款式仍处于沉塑阶段，炼厂东移无望进一步拉长全球油运航路，油轮供给增加无限，特朗普暗示上台后将激励保守能源成长且中国2025年无望实施一揽子政策扩大内需，原油需求可能遭到提振，持久来看行业供需将逐步均衡。估计公司2024-2025年每股收益别离为0。96元和1。28元，对应估值别离为12。61倍和9。54倍，赐与公司“买入”评级。 风险提醒。行业合作加剧、环保律例趋严、地域和平风险、天然灾祸等风险。中近海能(600026) 投资要点： 事务：2024年前三季度公司实现营收171。44亿元，同比增加3。68%，此中Q3实现营收54。93亿元，同比增加10。76%；实现归母净利润34。15亿元，同比下跌8。05%，此中Q3实现归母净利8。08亿元，同比下跌10。93%。 油运市场供给严重支持运价，长途增本+税拖累利润：油汽船队老龄化导致运力下滑，船坞产能无限导致新船难补运力空白，虽然因进入炼厂检修季，叠加OPEC+志愿减产政策延期，油运市场需求疲软，但运价仿照照旧表示出必然的韧性。2024Q3TD3C航路%。受OPEC+减产影响，运输航路增加添加停业成本，且所得税费用同比添加177。99%，拖累Q3利润。 VLCC新船难补老船缺口，非OPEC减产量距双增，OPEC+复产潜正在利好：1VLCC供给侧持续严重：因为无限船坞产能被大量集拆箱船订单挤占，估计至2026年油轮新船交付量很是无限，同时船队面对老龄化，新船难补老船空白，运力缩减利好运价。2）VLCC需求侧量距双增：以美洲为代表的非OPEC国度减产满脚亚太需求增量成为原油商业次要增量，且美洲一远东海运距离是中东-远东的2。6倍。估计2024年全球石油供应增加将添加0。66百万桶/日。此中非OPEC+估计将添加1。5百万桶日，而OPEC+联盟的产量估计将削减0。82百万桶/日。3）OPEC复产潜正在利好：9月OPEC+颁布发表减产持续，将复产从10月推退到12月后，复产或成为来岁油运需求主要潜正在利好。若OPEC暖和复产，估计复产量为2。20百万桶/日，全年将添加152船VLCC等效货量，相当于原油海运商业量的3。2%，进一步支持油运市场需求。 盈利预测取评级：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为46。04/60。10/71。35亿元（前值58。11/67。42/74。83亿元），同比增速别离为37。41%/30。53%/18。72%，当前股价对应的PE别离为13。56/10。39/8。75倍。鉴于油运市场根基面向好，维持“买入”评级。 风险提醒：散运市场恢复不及预期，非OPEC地域减产不及预期，全球经济苏醒不及预期，地缘冲突，环保及节能减排不及预期。中近海能(600026) 2024年10月30日，中近海能发布2024年三季度演讲。2024Q1-Q3公司停业收入为171。4亿元，同比增加3。68%；归母净利润为34。2亿元，同比下降8。05%。此中Q3公司实现停业收入54。9亿元，同比增加10。8%；实现归母净利润8。1亿元，同比下降10。9%。 运营阐发 外贸油运毛利下滑，内贸及LNG利润增加。（1）量：2024Q1-Q3公司实现油轮运力投入59亿吨天，同比上升7。8%；运输量（不含期租）1。26亿吨，同比下降2。2%；运输周转量（不含期租）4325亿吨海里，同比上升11。3%。（2）价：受益于油轮市场景气上行，1-9月VLCC TD3C航路（中东-中国）市场平均日收益约36846美元/天，同比添加约4。2%；LR2TC1航路（中东-日本）市场平均日收益约47115美元/天，同比添加约44。9%。（3）利：2024Q1-Q3，公司油轮板块实现毛利42。8亿元，同比下滑7%；此中，外贸油运营业实现毛利人平易近币31。5亿元，同比下降9。8%；内贸油运营业实现毛利人平易近币1元，同比上升1。5%。公司LNG运输营业贡献归母净利润人平易近币6。8亿元，同比上升10。5%。 毛利率同比下降，期间费用率同比改善。3Q2024，公司毛利率为23。98%，同比下降2。4pct。次要或因为CHINA POOL连续新增加艘VLCC运力，船舶租费同比上涨。公司期间费用率同比下降0。67pct，此中发卖费用率为0。28%（-0。03pct），办理费用率为4。03%（-0。54pct），财政费用率为6。67%（+0。05pct）。受毛利率下降影响，3Q2024公司归母净利率为14。7%，同比下降3。6pct。 供需根基面仍将维持健康程度，支持油运转业景气宇。瞻望2024年，按照克拉克森预测，需求方面2024年原油吨海里需求估计同比增加2。8%，成品油吨海里需求估计同比增加7。9%；供给方面2024年原油轮供给增加率为0。3%，成品油轮供给增加率为2。0%，此中，VLCC运力继续连结低增加的态势，2024年下半年估计交付1艘新船，2025年估计交付5艘新船。运输需求增速大于运力供给增速，估计油运转业景气宇可维持。 盈利预测、估值取评级 考虑目前运价尚未大幅上涨，下调公司2024-2026年净利预测至44。0亿元、66。7亿元、76。1亿元（原56亿元、71亿元、80亿元）。维持“买入”评级。 风险提醒 运费价钱波动；宏不雅经济波动；燃油价钱波动；人平易近币汇率波动；环保政策；限售股解禁。中近海能(600026) 焦点概念 中近海能发布2024年三季报，业绩表示偏弱。中近海能2024年前3季度实现收入171。44亿元，同比+3。68%；归母净利润34。15亿元，同比-8。05%；扣非归母净利润33。49亿元，同比+0。77%。此中，第三季度，海能实现停业收入54。93亿元，同比增加10。80%；归母净利润8。08亿元，同比下滑10。93%；扣非归母净利润7。32亿元，同比下滑19。00%。此外，公司三季度措置一艘19年船龄的VLCC“新金洋”轮，贡献0。76亿元非经常损益。 6-8月外贸油运景气宇较低。中近海能24Q3实现单季度外贸油运营业收入33。67亿元，同比+14%，毛利6。13亿元，同比-14%，毛利率18%，同比下降3。8pct。次要来自于原油运价的拖累。据克拉克森运价显示，2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天，环比2季度业绩期3-5月的平均运价48769美元/全国滑38%，次要遭到OPEC+志愿减产，以及中国进口需求疲软导致的供需双弱。成品油轮方面，因为VLCC和苏伊士船型的参取，LR和MR船型的溢价有所削弱，6-8月期间，LR1/LR2/MR运价均值别离为29858/37400/28010美元/天，环比3-5月均值下滑12490/18679/9295美元/天，下滑比例达到29。5%/33。3%/24。9%。 内贸及LNG稳健增加，平安垫感化凸显。24Q3内贸油运营业收入14。6亿元。同比下降3%，毛利贡献4。24亿元，同比添加2%。截至24Q3，公司有48艘LNG运输船已投入运营，同比添加3艘，24Q3贡献归母净利润2。8亿，前三季度合计归母净利润6。8亿元，同比添加10。5%。 瞻望四时度，原油需求当前仍偏弱，关心美后全球原油产量变化。截至10月末，VLCC的运价仍处低位，仅略高于船东的盈亏均衡点，全体的反弹力度以及时间历程均低于预期。可是考虑到行业的供给侧正在2024-2025年期间增加无限，且美后中东对油价的立场或存潜正在改变可能性，我们仍看好Q4旺季及2025年油运转业的业绩弹性。 风险提醒：全球经济超预期下滑、平安变乱、油轮供给超预期。 投资： 当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，可是需求侧的疲软导致即期市场运价表示较弱，出于行业的边际订价属性，我们认为沉置价值以下的油运企业具备设置装备摆设价值。基于岁首年月至今运价，将2024-2026年盈利预测由58。7/68。3/72。5亿元下调至43。3/53。3/58。6亿元，对应PE估值为14。4/11。7/10。7倍，维持“优于大市”评级。中近海能(600026) 投资要点： 中近海能是以VLCC为从的全球油轮龙头，也是世界次要LNG船东之一。2016年沉组后，公司专注油、气运输，其从停业务包罗国际和中国沿海原油及成品油运输以及国际LNG运输。公司外贸油运是其业绩弹性的次要来历，因而公司业绩和油运周期相关度极高。 原油运周期向上，成品油运景气照旧：原油油运需求量距双增、供给无限，市场景气宇无望持续提拔。需求端：正在中东出口-远东进口的原油商业款式下，我们估计美洲持续减产以满脚亚太需求增量将利好美洲-远东海运航路，该航路距离为中东-远东航路倍，对原油油轮需求量距双增；供给端：无限船坞产能被大量集拆箱船订单挤占，我们估计原油油轮交付量正在2024-25年很是无限，此中VLCC无限的新制船订单让船队规模青黄不接。成品油东油西运利好需求，供给增量对冲船队更新市场景气宇仍处高位。 投资：中近海能是全球油、气运输龙头，具有全球规模第一的油汽船队。正在原油运周期向上，成品油运处于高位的布景下，我们估计2024-2026年油运市场景气宇将持续上升，利好公司将来业绩。我们估计中近海能2024-2026年别离实现停业收入263。66、279。51取296。65亿元，实现归母净利润58。11、67。42取74。83亿元，当前股价对应的PE别离为10。84、8。92、8。04倍。考虑到市场景气宇和公司业绩的持续提拔，初次笼盖，给于“买入”评级。 风险提醒：OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。中近海能(600026) 事务 2024年8月29日，公司发布2024年半年度演讲。2024年上半年公司实现停业收入116。51亿元，同比+0。65%；实现归母净利润、扣非归母净利润别离为26。07、26。17亿元，同比别离-7。11%、+8。15%，均高于业绩预告值。 外贸成品油运输表示优于原油运输 2024年上半年，公司外贸油运实现停业收入、毛利别离为77。53、25。35亿元，同比别离+1。98%、-8。64%。受红海事务影响，成品油轮绕航好望角，带动海里需求增加，上半年BCTI同比+21。14%，外贸成品油实现毛利6。44亿元，同比+26。79%。原油运输受限于上半年全球原油需求放缓，实现营收、毛利别离为49。49、12。56亿元，同比别离-2。34%、-25。07%。中持久看，油运供给根基面连结稳健，出格VLCC船队老化，缺乏新制船投资。看好后续需求改善景象下的油运运价/利润弹性。 内贸油运和LNG营业供给盈利平安垫 2024年上半年，公司内贸油运和LNG运输营业别离实现停业收入29。17、9。59亿元，同比别离-5。07%、+10。13%；别离实现毛利7。10、4。99亿元，同比别离+1。42%+9。20%；毛利率别离为24。33%、52。01%，盈利连结不变，赐与公司“平安垫。此外，上半年公司确认投资收益6。08亿元，同比+7。0%，继续为公司贡献稳健收益 投资 因为2024年上半年，全球石油需求增加势头放缓，运价承压，我们估计公司2024-2026年停业收入别离为275。26/301。62/321。96亿元，同比别离+24。61%/+9。57%/+6。75%；归母净利润别离为58。06/73。33/81。51亿元，同比别离+73。28%/+26。31%/+11。15%，3年CAGR34。49%。公司具有运力领先、船型全面的油汽船队，无望享受国际油运市场景气环境下带来的盈利弹性，维持“买入”评级 风险提醒：全球经济苏醒迟缓；中国原油进口需求放缓；燃油价钱大幅上涨；油运运价大幅波动。中近海能(600026) 焦点概念 中近海能发布2024年半年报，业绩表示优于预告。中近海能2024上半年实现停业收入116。5亿元，同比+0。7%，实现归母净利润26。1亿元，同比-7。1%，扣非归母净利润26。2亿元，同比+8。2%。此中2024Q2单季度，海能实现停业收入58。13亿元，同比-2。2%，归母净利润13。71亿元，同比-19。8%，扣非归母净利润13。81亿元，同比-10。1%，高于公司业绩预告（公司预告24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为13。14亿元）。此外，值得留意的是，2023上半年，海能措置了5艘船舶，2023H1资产措置收益达4。0亿元，基数较着偏高。 外贸油运全体表示略超预期，次要来自于成品油的边际贡献。中近海能24H1外贸油运营业收入77。5亿元，同比+2%，毛利25。3亿元，同比-9%，毛利率32。7%，同比下降3。8pct。毛利率的同比下滑次要来自于原油轮VLCC的运价表示较2023年偏弱，2024年3-5月期间，TD3C航路美元/天，同比下滑幅度达14%，可是若是从绝对程度来看，2024年的运价并不弱，同比下滑从因2023年坞修船舶数量较高、巴西原油出口超预期等要素导致的非常高基数。成品油轮方面，红海危机影响了一部门中东流向苏伊士以西区域的原油商业，中小型原油轮绕航好望角使吨海里需求响应提拔，2024年3-5月，LR2TC1-TCE均值56079美元/天，同比+34%，LR1TC5-TCE均值42348美元/天，同比+21%，MR TC7-TCE均值37305美元/天，同比+28%。 内贸及LNG稳健增加，平安垫感化凸显。2024上半年，中近海能内贸营业实现停业收入29。2亿元，同比下滑5。1%，内贸营业的毛利率为24。3%，同比不降反升1。6pct；LNG方面，外贸LNG实现停业收入9。6亿元，同比增加10。1%，毛利率为52。0%，同比小幅下滑0。4pct。分析来看，内贸及LNG营业的收入占比已达到33%的较高程度，同时跟着海能LNG项目船的逐渐交付，LNG营业的贡献仍正在提拔，为上市公司供给较厚平安垫。 瞻望下半年，旺季原油运输无望弹性。2024年全年，VLCC船型新交付运力仅为2艘，且上半年已拆解老旧VLCC一艘，当前全球VLCC运力正处断档期，9月美联储无望降息、10月OPEC+打算逐渐打消220万桶/日的额外减产部门，均无望对油运需求构成拉动，叠加IMO的环保公约对航速构成，我们估计2024年旺季弹性无望充实。 风险提醒：全球经济超预期下滑、平安变乱、油轮供给超预期。 投资： 当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，上市公司的沉置价值不竭增厚为油运投资带来平安垫，叠加公司鼎力报答股东，打算中期现金分红总额为24H1归母净利润的30%至50%，中近海能的价值属性曾经逐渐表现。如下半年旺季运价表示优异，海能无望送来戴维斯双击。考虑到当前全球经济压力仍存、美联储降息进度略低于此前预期，将2024-2026年盈利预测由61。5/68。6/74。0亿元下调至58。7/68。3/72。5亿元，对应PE估值为11。9/10。2/9。6倍，维持“优于大市”评级。中近海能(600026) 2024年8月29日，中近海能发布2024年半年报。2024H1公司停业收入为116。5亿元，同比增加0。65%；归母净利润为26。1亿元，同比下降7。11%。此中Q2公司实现停业收入58。1亿元，同比下降2。2%；实现归母净利润13。7亿元，同比下降19。8%。 运营阐发 外贸成品油运输高景气，内贸油运全体承压。2024H1公司收入同比增加0。65%，分营业看：（1）外贸油运收入77。5亿元，同比增加2%，此中外贸原油运输收入下降2。3%，次要系运价下降，VLCC-TD3C平均TCE为41，629美元/天，同比回落4%，外贸成品油运输收入增加11。1%，次要系红海事务激发的绕航大幅提拔成品油轮吨海里运输需求，LR2代表航路）内贸油运收入为29。2亿元，同比下降5。1%，次要系国内成品油商业规模缩减，运输市场总量有所下降；（3）外贸LNG运输收入为9。6亿元，同比增加10。1%。 船舶租费上升，毛利率同比下降。2024H1公司停业成本同比增加3。5%，次要系CHINA POOL连续新增加艘VLCC运力，船舶租费同比上涨51。6%。受成本增加影响，2024H1公司毛利率为32。5%，同比下降1。9pct。公司期间费用率同比持平，此中办理费用率为4。2%（+0。1pct），次要系中介机构办事费用添加、计提股权激励期待期内办理费用及工资社保添加，财政费用率为4。4%（-0。2pct），次要系持续调整融资币种布局，降低高成本美元流动资金贷款以及利用利率掉期东西发生收益，利钱费用削减。受毛利率下降影响，2024H1公司净利率为22。4%，同比下降1。9pct。 供需根基面仍将维持健康程度，支持油运转业景气宇。瞻望2024年，需求方面2024年原油吨海里需求估计同比增加3。3%，成品油吨海里需求估计同比增加7。5%；供给方面2024年原油轮供给增加率为-0。1%，成品油轮供给增加率为1。8%，此中，VLCC运力继续连结低增加的态势，2024年下半年估计交付1艘新船，2025年估计交付5艘新船。运输需求增速大于运力供给增速，估计油运转业景气宇可维持。 盈利预测、估值取评级 考虑上半年外贸原油运输及内贸油运表示，下调公司2024-2026年净利预测至56亿元、71亿元、80亿元（原67亿元、73亿元、83亿元）。维持“买入”评级。 风险提醒 运费价钱波动；宏不雅经济波动；燃油价钱波动；人平易近币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

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• 作者：明升MS88官方网站
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• 发布时间：2025-08-11 05:28
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